2016财之：少 股市机会源于震荡

　　如果用一个词来概括2015年的理财市场，我想用“”一词最合适不过了。

　　3月，牛市的主升浪开始。很多此前从不炒股的人也借助手机开户、网上开户等便利方式，加入了股民的队伍。此时，大量的资金从银行流出，流入了蒸蒸日上的股市。存款大搬家令银行头疼不已，即使将理财产品的收益率提高到6%，也很难吸引资金回流。

　　6月，在监管层的干预下，由场外配资爆仓引起的股灾出现了，市场上哀鸿遍野，千股连续跌停，被平仓的投资者不计其数，国家上万亿元资金进行救市。股灾过后，大量的资金重新回流银行系统，加上央行连续降息，使得银行理财产品收益率也快速回落。不要说6%收益率，即便是5%收益率的产品也属凤毛麟角了。

　　比普通投资者更的是监管层。先是为了推行新股发行，在牛市初期对场外配资等违规现象监而不管，等风险大到接近失控的地步时，又贸然刺破泡沫，导致股灾发生。股灾后又在准备不足的情况下，仓促救市，让救市资金损失惨重。更让人惊讶不已的是，一部分参与救市的监管层、券商和私募大佬，居然靠内幕交易牟利，赚股民和救市资金的钱。最终把自己到里去了。

　　资金回流银行后，老百姓依然要。一家银行的理财产品收益率高了，就把钱从另一家搬过来。就算不会用手机银行、网络银行也不要紧，到银行柜台刷POS机，也能把钱搬来搬去。

　　还有一些投资者，实在不了股市的高风险，又不甘心享受银行的低利率，他们把目光重新对准了楼市，特别是一线城市的楼市，在人口导入、房贷利率降低、首付比例降低等政策的刺激下，房价重拾升势。

　　8月人民币汇率出现了一波较为明显的下跌，于是不少投资者又急着把人民币换成美元，一度还造成了银行里美元现钞短缺的情况。

　　即便不投资，老百姓也要。今年，有超过1亿人次的中国人出国旅游，旅游中很重要的一个活动是购物，购买的很多产品也是在中国制造，出口到国外的产品，最典型的就是去日本买马桶盖。

　　2016年理财策略——少

　　经过了的2015年，2016年我们应该采取什么样的理财策略呢？从宏观经济的背景看，2016年与2015年基本相仿，经济增速继续放缓，通胀的压力不大，所以我们应该从2015年不成功的理财方式中吸取经验，那就是少。少的意思是尽量减少交易的次数，尽量争取看得见的收益，尽量降低高风险产品的投资比重。

　　和2015年相比，2016年也有很多不一样的地方，比如降息的空间小了，意味着以银行理财产品为代表的固定收益类产品的回报率会保持相对稳定，此类产品可以成为多数投资者的基本配置，虽然收益率不高，但很稳定，风险也不大。由于此类产品大多有一定的持有期限，只要将资金锁定，就可以降低我们的交易频率

　　而如果仍打算进入股市，你可要当心了。根据历史的数据，上证指数只有在早期(1992~1994年)出现过连续3年上涨的情况，此后再也没出现过。目前上证指数仍高于2014年的收盘指数3234点，如果年底时不跌破3234点，上证指数就将连续2年上涨，2016年收盘继续上涨的概率就会明显下降。在股票的选择上，受上市公司整体利润下滑的影响，大股票恐怕很难有大机会，相对而言一些成长性较佳的小股票或许会提供较多的赚钱机会。新股发行制度的改变同样会为市场带来新的机会，一方面可以积极利用存量的市值积极申购新股，另一方面也可以在新股中寻找未来的牛股。

　　受房贷利率下调的影响，总的购房成本出现了比较明显的下降。对于刚需购房者来说，2016年依然是一个比较好的购房时机，特别是一线及部分二线城市的学区房，会成为涨价的热点区域。在全面二孩政策实施后，大户型的房产会更受市场青睐。

　　人民币越来越国际化，汇率的变化会更加频繁，这也是每个人都需要适应的。如果没有外汇方面的需求，资金规模又不是很大，我们大可忽略汇率的变化，毕竟人民币理财的收益率目前还是高于外汇理财，国内人民币的投资渠道还是远多于外汇。再说了，多数人连A股都做不好，又怎么可能做好海外的股票呢？对于有出国或海外购物需求的人来说，可以根据自己的具体情况，适时换汇，锁定资金成本。

　　我们积极理财的目的就是为了能有更多的钱花，因此合理消费、聪明消费也是2016年必不可少的理财手段。汇率有升有降，我们可以根据汇率的变化，选择旅游目的地，让同样的钱可以享受到更高品质的生活。信用卡的优惠精彩纷呈，第三方支付的推广活动也是力度空前，利用好这些优惠活动，可以降低我们的生活成本。电商大战愈演愈烈，在为我们的生活提供便利的同时，也培养了一大批“剁手党”，如果不加地进行网购，大量购买无用商品，并不会让我们的生活更美好，甚至可能影响到资金的积累，在生活中应尽量避免。

　　由于经济转型仍未完成，2016年不一定是投资的好时机，但只要放平心态、降低预期，我们同样可以收获一个精彩的2016年。

　　宏观经济篇：增速下滑通缩来袭

　　经济调整的步伐至今还没有停止的迹象，可以肯定，2016 年中国经济增长将继续下行。

　　2016 年是“十三五”规划开局之年，“十三五”规划将致力于在2020年实现全面建成小康社会的目标，包括到2020 年和居民人均收入较2010 年水平翻番，基本消灭贫困、改善社会保障、推进绿色发展、扩大对外，以及建立更为成熟的国家治理体系。

　　6.5%或为增长目标

　　根据到2020 年P 比2010 年翻番的这一目标，要求未来5 年P 要保持6.5%以上的年均实际增速，因此，在经济调整尚未结束的2016 年，将会把经济增长目标定在6.5%左右。

　　“不过，鉴于房地产调整仍未结束，即便未来政策加码，实现这一增长目标仍面临挑战。”瑞银中国首席经济学家汪涛表示。瑞银预计，2016 年决策层将加大对基建项目的财政和信贷支持力度，但不太可能出台新一轮强刺激。还将进一步放松货币政策，推进促增长的，扩大社保和公品覆盖范围。但稳增长政策的效果边际递减，不足以完全抵消下行压力。预计2016 年经济增速将从2015 年的6.9%~7%下滑至6.2%、2017 年进一步放缓至5.8%。投资和P 增速放缓可能拖累就业和收入增速，而相对稳健的服务业无法完全抵消其影响。

　　民生证券研究院执行院长、首席宏观研究员管清友认为，“2016 年经济增长目标下调是大概率事件”。根据以往经验，目标可能定在6.5%，但最终的实际增速可能略高于6.5%。先看趋势，2016 年第一产业不会有明显波动，第二产业大概率贡献下降，第三产业的贡献还会上升。再估算幅度，2016 年的周期下滑压力应该介于2015 年和2014 年之间，按2014 和2015 年的均值计算，假设第二产业少拉动0.6，第三产业多拉动0.3，这样算下来，2016 年的增速应该在6.7%左右，略高于预期目标。

　　货币政策宽松

　　房地产仍然对中国经济增长产生重要影响。虽然房地产销售回升，但建设活动仍持续下滑。受益于地产政策放松和降息，今年以来房地产销售强于此前预期。瑞银预计2016 年销售有望继续增长3%~5%、2017 增长0~3%。销售好转，而2013 年以来新开工累计下跌超过25%，帮助了各城市大幅度去库存。预计未来几个月去库存的势头仍将延续，但2016 年年中开始新开工可能止跌回升、全年零增长，2017 年恢复温和增长。

　　2016 年将进一步放松货币政策，以维持宽松的货币信贷条件、防止资本外流和通缩压力造成被动收紧。瑞银预计央行今年底还会再降息一次、2016 年初再降一次；年内再降准1~2 次，2016 年再降准200~300 个基点；同时更主动地投放流动性，扩大PSL 规模和信贷抵押再贷款试点等等。预计央行会将2016 年M2 和信贷增速目标设定在11%~12%。

　　申万宏源的分析指出：“由于旧经济是中国经济的主体，仍然面临着调整的压力，这决定了中国经济增长继续承压，未来的财政和货币政策仍以宽松为主。增支减税、扩大债务置换、专项金融债、双降都可以预期，人民币汇率也会面临贬值的压力。”

　　人民币仍有贬值预期

　　人民币面临贬值压力成为经济学家较为一致的预期。瑞银预计，2016 年人民币对美元贬值5%、2017 年贬值3%，2016 年底人民币对美元汇率为6.8、2017 年底为7.0.

　　尽管经常账户顺差规模仍然可观，但预计在美元进一步升值背景下，资本外流压力将会加剧。预计央行会通过外汇储备、收紧资本管制等方法来管理人民币贬值步伐。

　　汪涛认为，未来一年人民币仍将面临一定的贬值压力，主要来自于：(1)市场上存在着人民币进一步贬值的预期；(2)随着美联储开始步入加息周期，美元对其他主要货币和新兴市场货币将进一步升值；(3)此前资本流动管制放松、汇率预期转变、境内居民和企业海外资产配置需求上升，导致资本外流压力加重；(4)国内外货币政策分化、利差收窄。

　　尽管如此，即便经济增速放缓且面临通缩压力，人民币不会大幅贬值。这是因为：(1)中国的经常账户顺差规模可观，可以抵消部分资本外流。预计2016 年进口疲弱、出口好转将帮助货物贸易顺差维持在700 亿美元以上，即便服务贸易逆差扩大，整体经常账户顺差占P 比重也将保持在3.3%左右；(2)人民币大幅贬值会汇率预期、加剧资本外流；(3)人民币贬值的效果难以完全传导至出口商，其他竞争对手也会相应贬值，因此对整体经济提振幅度有限；(4)决策层需要推进人民币国际化，而承担一个负责任大国所应尽的责任也意味着汇率有必要保持大体稳定。

　　因此，瑞银预计决策层将出台一系列措施，人民币对美元仅缓慢、小幅贬值。预计2016 年外汇储备缩水5000 亿美元至3 万亿美元，这一规模对中国而言仍绰绰有余。鉴于未来两年资本流出规模可能较大，基础货币增速将继续面临下行压力。因此预计2016年央行将再降准300 个基点，并通过PSL、MLF、SLO 等流动性管理工具投放流动性，以维持宽松的货币条件。

　　通缩阴云不散

　　2016 年通缩阴云不散。瑞银预计，今年全年下跌5%、2016 年再跌3%。虽然大产品价格企稳，但产能过剩会继续生产者价格。仍保持相对强势的人民币汇率也无法缓和通缩压力。

　　消费品层面，核心制造业产品价格可能趋于下行，但食品价格尤其是猪肉价格、公用事业和服务价格会支撑通胀率。预计2016 年CPI 将稳定在1.5%、2017 年放缓至1.2%。

　　汪涛称，“债务-通缩”陷阱是最大的宏观风险。虽然食品和服务业价格可以支撑CPI，但在产能过剩背景下，2016~2017 年PPI 和P 平减指数可能仍下跌。价格下跌、债务负担沉重、利率高企将使企业部门资产负债表进一步恶化，削弱其还息能力，投资需求，进而导致银行资产质量恶化。在此背景下，银行不良贷款率将从目前的1.5%进一步攀升，更多信用风险事件，如延期还债或债务违约，将会陆续浮现。

　　通缩下如何资产配置

　　“我们现在面临的是通缩。”国泰君安首席经济学家林采宜指出，“今年三季度公布的P 是6.9%，这个6.9%的后面，它的名义P 是6.5%。我做这么多年的宏观研究，永远看到的都是名义P 高出它发布的，可是这一次名义P 低于发布的P，说明国家把大商品价格和整个PPI 的通缩考虑进去了。名义P 调整以后的P 意味着中国宏观经济已经进入了通缩时代。”

　　“那么在通缩时代，资产价格可能会面临什么样的逻辑？”林采宜说，“第一，资产回报率下降。导致企业盈利能力下降，导致资产回报率下降，一个是金融杠杆，一个是实体杠杆。金融杠杆导致资产价格上涨，体现在今年3 月份到6 月份，杠杆资金对股票市场上资产价格上涨所起的作用。杠杆推动出来的泡沫令之后股市调整。实体经济中企业靠杠杆支撑经营的话，通常而言，到了去杠杆的时候，它就回到一个第二轮的下跌。所以说，通缩本身它对实体经济和金融市场，从长期趋势来看，就是恶性循环。在这种情况下，中国的资产，也会呈现‘倒’，就是从风险风险。风险偏好在降低，资产去流动性，最安全的资产是现金类资产。”

　　“汇率市场，美元的强势是很确定的预期。从目前来看，我们配置美元资产可能是大家值得考虑的一种选择，因为美元指数的上升，带来了美元资产的强势，包括整个跟美元相关的一系列的投资产生。”林采宜称。

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